优配良品高盛：中国市场值得“稳定溢价”

当全球市场在中东冲突与能源价格飙升的双重压力下剧烈震荡之际，中国资产却展现出令人瞩目的稳定性——高盛认为，这种稳定性本身正在成为一种值得定价的溢价。

在4月24日发布的报告中，高盛将中国的稳定归纳成三个"稳定"：稳定的增长、稳定的市场、稳定的政策。

在全球宏观不确定性持续高企的当下，中国资产的低波动、政策可预期性以及结构性转型红利，正在构成一种可量化的"稳定溢价"。对于寻求组合避险属性的投资者，中国国债与人民币资产的防御价值值得重新审视；而出口链中的新能源"新三样"，以及受益于产业升级的制造业和生产性服务业，则是结构性受益方向。

人民币与利率的"异类"表现

中国金融市场在外部冲击中展示的韧性引人侧目。自2月底以来，当多数亚欧石油进口新兴市场货币因贸易条件恶化而大幅贬值之际，人民币不仅对美元升值，对贸易加权汇率的表现甚至超越美元本身。

利率端同样逆势而行。美国、德国、日本10年期国债收益率自2月底以来均上行约30bp，而中国10年期国债收益率同期反而下行了5bp。

高盛认为，这种低波动特性并非偶然，而是有其制度性根基。央行通过每日中间价管理和流动性工具将波动主动压制，这是成熟且一贯的操作框架。

支撑市场稳定的还有三项有利的初始条件：一是中国政府事先积累了充裕的石油储备；二是在伊朗战争爆发前，人民币已处于对美元升值通道；三是中国通胀极低，PPI同比增速于2026年3月首次转正（这也是2022年以来的首次），略高的通胀对中国而言利大于弊，但目前仅有30%的PPI子类别呈现同比正增长，距离构成政策压力仍有相当距离。

经济数据方面，中国2026年一季度官方实际GDP同比增长5.0%，与2025年全年增速持平，高于市场一致预期。

出口是最亮眼的引擎。以美元计价的出口额在一季度同比大幅跳升14.7%，按初步测算，出口单项就为5.0%的GDP增速贡献了约3个百分点。更值得关注的是"新三样"——太阳能电池、锂电池和电动汽车——3月份出口同比增速高达72%（1至2月为55%），远超整体出口表现。

霍尔木兹海峡的阴影：冲击与对冲并存

霍尔木兹海峡的持续关闭令全球能源价格显著抬升。但在高盛看来，面对高油价，中国存在三条关键对冲路径：

第一，全球能源供给冲击下，中国新能源产品的竞争优势将进一步显现，3月中国电动车海外销量已出现跳升；

第二，中东铝生产商因导弹和无人机袭击而关停，中国铝出口存在填补缺口的机会，石化产品亦类似；

第三，政策层可加快基础设施投资——3月"两会"已批准包括"新型融资工具"和银行注资等资金安排，以及"十五五"规划中的109个重大项目，基建加速推进有充足的政策弹药。

制造与服务崛起，人民币中长期方向明确

展望未来，高盛认为中国经济从建筑与房地产向制造业和租赁/商业服务业的结构性转型将持续深化。

过去两年，这两类行业占GDP比重已呈现一升一降的清晰趋势，"十五五"规划进一步强调科技与产业创新的深度融合，生产性服务业（科技、物流、软件和信息服务）的政策支持力度不亚于消费性服务业。

这一结构性变化，叠加中国持续扩大的贸易顺差，共同支撑高盛对人民币的正面判断。

但政策层会主动管理升值节奏——既要防止单边预期引发资本流动风险，也要避免过快升值对出口企业形成过大压力。人民币的方向是清晰的，路径则取决于地缘事件的演进，正如近期中东紧张局势升级、油价走高的日子里美元阶段性走强所印证的那样。